高位下墜！“藥茅”大旗如何再“飄揚(yáng)”？
-
蘇商會(huì)
2021-09-14 17:11 -
文：
楊冠亞
作為連云港“藥企一哥”，在去年“喝酒吃藥”的股市形勢(shì)中，恒瑞強(qiáng)大的營(yíng)收能力讓它的股票一直被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“藥茅”，在這份半年報(bào)面前，“藥茅”神話是否會(huì)被打破？
8月19日，恒瑞醫(yī)藥公布了2021年半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.98億元，同比增長(zhǎng)17.58%。歸母凈利潤(rùn)為26.68億元，同比僅增長(zhǎng)0.21%。
近十年來(lái)，恒瑞醫(yī)藥的持營(yíng)收、凈利潤(rùn)，基本保持在每年20%的同比增長(zhǎng)。顯然，今年的半年報(bào)成績(jī)略有下降。資本市場(chǎng)給予恒瑞醫(yī)藥的反饋也不甚積極，半年報(bào)發(fā)布的后一天，8月20日，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)跌停，和年初相比，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)下跌超過(guò)50%，市值蒸發(fā)3000億元。
盡管表現(xiàn)不及預(yù)期，同比增幅略有下降，但綜合江蘇上市企業(yè)所公布的半年報(bào)來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥依然在上半年實(shí)現(xiàn)了正收益，凈利潤(rùn)在江蘇上市公司中排第九名。
作為連云港“藥企一哥”，江蘇醫(yī)藥行業(yè)龍頭，在去年“喝酒吃藥”的股市形勢(shì)中，恒瑞強(qiáng)大的營(yíng)收能力讓它的股票一直被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“藥茅”，在這份半年報(bào)面前，“藥茅”神話是否會(huì)被打破？業(yè)績(jī)降速，是什么影響了恒瑞？恒瑞未來(lái)的規(guī)劃又在何方？
國(guó)家集采與藥企的生存
醫(yī)療一事，涉及國(guó)家民生。為了解決看病難、吃藥貴這兩大問(wèn)題，國(guó)家近年來(lái)不斷在醫(yī)藥改革方面發(fā)力。而提到藥改，集采這個(gè)詞是絕對(duì)繞不過(guò)去的。
集采就是集中采購(gòu)，從2018年開(kāi)始，國(guó)家醫(yī)保局先后開(kāi)展了四批國(guó)家藥品集中采購(gòu)，共涉及157個(gè)品種、533個(gè)中選產(chǎn)品。中選藥品價(jià)格平均降幅超53%，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是國(guó)家與藥企談判價(jià)格，國(guó)家用市場(chǎng)和銷(xiāo)量交換下調(diào)程度，有些藥在集采前后的價(jià)格降幅甚至能達(dá)到95%。而被納入國(guó)家藥品集采名單的藥品中，仿制藥占據(jù)了大部分。
仿制藥，這個(gè)概念被大眾所熟知大概源自幾年前爆火的電影《我不是藥神》。
片中慢粒白血病病人的救命藥格列衛(wèi)就是一款印度仿制藥，由于原研藥價(jià)格過(guò)于高昂，病友們不得不鋌而走險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)走私藥物。也正是該片中原型故事——格列衛(wèi)事件，推動(dòng)了我國(guó)藥品集采改革。仿制藥并不是山寨藥，而是在原研藥過(guò)了專(zhuān)利期之后研制的低價(jià)藥。集采制度的不斷完善能夠?yàn)榉轮扑幯邪l(fā)提供研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量基礎(chǔ)，也讓一些用于治療腫瘤、癌癥等重疾病的特效藥的仿制藥價(jià)格走向親民。
集采改革為民眾所帶來(lái)的好處毋庸置疑，但對(duì)于藥企，仿制藥利潤(rùn)空間壓縮，業(yè)務(wù)縮水，成了企業(yè)生命攸關(guān)的問(wèn)題。即使是恒瑞這樣的龍頭，也難抵改革的巨輪。
成立于1970年的恒瑞醫(yī)藥于2000年在上海證券交易所上市，作為老牌醫(yī)藥企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品涵蓋抗腫瘤藥、手術(shù)麻醉類(lèi)用藥、特殊輸液、造影劑、心血管藥等眾多領(lǐng)域。
恒瑞醫(yī)藥從仿制藥起家，由于入場(chǎng)時(shí)間較早，憑借著前期的大量投入，在資本市場(chǎng)頗受青睞。集采大手筆改革前，麻醉藥、抗腫瘤、造影劑是恒瑞的“三駕馬車(chē)”，為恒瑞貢獻(xiàn)了70%以上的營(yíng)收。受集采改革影響，恒瑞之后將經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥，但從今年的中報(bào)來(lái)看，仿制藥仍然為恒瑞提供了60%以上的收入。
可以說(shuō)仿制藥成就了恒瑞，也為恒瑞的未來(lái)埋下了一定程度的隱患。隨著國(guó)家集采政策的落地和集采范圍的不斷擴(kuò)大，恒瑞的仿制藥業(yè)務(wù)受到了不小的沖擊。
恒瑞醫(yī)藥在中報(bào)里提到，自2018年以來(lái)，公司進(jìn)入國(guó)家集中帶量采購(gòu)的仿制藥共有28個(gè)品種，中選18個(gè)品種，中選價(jià)平均降幅72.6%，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大壓力。2020年11月開(kāi)始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個(gè)藥品，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售收入環(huán)比下滑57%。
換言之，進(jìn)集采，價(jià)格必須降，肯定影響收入。
但不進(jìn)集采，丟的是渠道與市場(chǎng)。比如恒瑞三駕馬車(chē)之一的碘克沙醇注射液（造影劑）。
今年6月，第五批集采擬入選結(jié)果正式公布，無(wú)論是采購(gòu)品種、金額還是參與企業(yè)，都為歷次最多。其中，碘克沙醇注射液從原來(lái)的640多元每瓶降低至174.8元。
碘克沙醇是一種注射用造影劑，其銷(xiāo)售完全依賴(lài)院內(nèi)市場(chǎng)。2020年P(guān)DB數(shù)據(jù)庫(kù)的樣本醫(yī)院銷(xiāo)售額為14.89億元，恒瑞醫(yī)藥的產(chǎn)品在其中占比高達(dá)57.98%。2020年全年，造影劑為恒瑞創(chuàng)造了36.3億元營(yíng)收，毛利率超過(guò)72.4%。
而在今年碘克沙醇注射液的中標(biāo)企業(yè)名單中，并沒(méi)有恒瑞醫(yī)藥的名字。這意味這恒瑞將失去十幾億元的公立市場(chǎng)份額，造成的營(yíng)收損失可想而知。
集采改革之下，為了民計(jì)民生，仿制藥的道路必然越走越窄，轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥是恒瑞突圍的最好方向。
向創(chuàng)新藥的過(guò)渡
其實(shí)近年來(lái)，恒瑞醫(yī)藥的重心已經(jīng)逐漸偏向創(chuàng)新藥。
目前，恒瑞有6種創(chuàng)新藥已經(jīng)上市，即艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠單抗和甲苯磺酸瑞馬唑侖。2019年其創(chuàng)新藥收入已經(jīng)占營(yíng)收的接近3成，是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)品線布局和已上市創(chuàng)新藥種類(lèi)最豐富的公司之一。
除了已上市的6大創(chuàng)新藥外，恒瑞也從未停止新藥研制的步伐。瑞格列?。ㄡ槍?duì)糖尿?。⒑Ｇ磁粒ㄡ槍?duì)再生障礙貧血）、法米替尼（針對(duì)惡性腫瘤）等多個(gè)重磅藥物已處于3期臨床階段，未來(lái)幾年將有望陸續(xù)上市，創(chuàng)新藥占恒瑞營(yíng)收的比例也將進(jìn)一步提高。
從仿創(chuàng)結(jié)合到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，恒瑞的轉(zhuǎn)型之路更加堅(jiān)實(shí)。
創(chuàng)新藥研發(fā)成效關(guān)系到恒瑞醫(yī)藥未來(lái)利潤(rùn)兌現(xiàn)，目前恒瑞的研發(fā)戰(zhàn)略雙管齊下，一方面對(duì)上市的6款創(chuàng)新藥物進(jìn)行后續(xù)研發(fā)，開(kāi)發(fā)新的適應(yīng)癥；另一方面是研發(fā)新的創(chuàng)新藥，目前公司在研的創(chuàng)新藥數(shù)量達(dá)到43個(gè)。
創(chuàng)新是推動(dòng)生產(chǎn)力發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，在過(guò)去三十年里，創(chuàng)新伴隨著中國(guó)一眾科創(chuàng)企業(yè)的孵化與成長(zhǎng)，讓科技革新實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。但創(chuàng)新要獲得多大的效益，前期就要有相對(duì)應(yīng)的付出，尤其在醫(yī)藥行業(yè)板塊，創(chuàng)新二字絕不是輕飄飄的紙上談兵。
一粒小小的藥片從無(wú)到有，要經(jīng)過(guò)從細(xì)胞到小鼠、大鼠，再到靈長(zhǎng)類(lèi)、人類(lèi)的不斷實(shí)驗(yàn)，再到向藥監(jiān)部門(mén)申請(qǐng)上市，與此同時(shí)還要不斷觀測(cè)新藥的副作用情況。這其中所需要的人力財(cái)力成本十分巨大，動(dòng)輒上億，而在研發(fā)過(guò)程中又要經(jīng)歷多少次失敗的藥物篩選，人們也無(wú)從得知。
恒瑞半年報(bào)顯示，2021年上半年恒瑞在創(chuàng)新藥方面的收入達(dá)52.07億元，占整體營(yíng)收約四成左右，而恒瑞的研發(fā)投入則高達(dá)25.81億元，同比增長(zhǎng)近40%左右。
不僅如此，恒瑞還在不斷加碼創(chuàng)新藥的研發(fā)投入。目前恒瑞在國(guó)內(nèi)外共開(kāi)展240 多個(gè)臨床項(xiàng)目，其中包括國(guó)際多中心臨床23 個(gè)。在研發(fā)人員方面，恒瑞擁有超過(guò)3400人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，包括2000多名博士、碩士及100多名外籍雇員，超過(guò)所有A股其他醫(yī)藥企業(yè)。公司在連云港、上海、成都以及美國(guó)等多地建立了臨床醫(yī)學(xué)部和研發(fā)中心，此外還設(shè)有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心和博士后科研工作站、國(guó)家分子靶向藥物工程研究中心、國(guó)家“重大新藥創(chuàng)制”專(zhuān)項(xiàng)孵化器基地，為藥物研發(fā)提供了強(qiáng)大技術(shù)支撐。就算是和國(guó)際醫(yī)藥巨頭相比，恒瑞的研發(fā)投入強(qiáng)度也毫不遜色。
由于投入的研發(fā)費(fèi)用、人工成本、材料款項(xiàng)增加以及客戶采用承兌票據(jù)結(jié)算增多導(dǎo)致現(xiàn)金流入放緩，今年上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少55.63%。
醫(yī)藥創(chuàng)研，道阻且長(zhǎng)。
孫飄揚(yáng)的回歸
恒瑞的前身是1970年成立的連云港制藥廠，孫飄揚(yáng)1990年上任擔(dān)任廠長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)制藥廠的利潤(rùn)只有8萬(wàn)元，而在孫飄揚(yáng)上任后，恒瑞從小制藥廠成為中國(guó)醫(yī)藥巨頭，市值一度超過(guò)6000億元。
沒(méi)有技術(shù)，命運(yùn)就在別人手里。即便是仿制藥起家，孫飄揚(yáng)非常清楚只有擁有自己的創(chuàng)新藥技術(shù)，恒瑞才能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的醫(yī)藥行業(yè)站穩(wěn)腳跟。
1990年，孫飄揚(yáng)毅然決然用創(chuàng)新藥開(kāi)拓市場(chǎng)，同時(shí)花費(fèi)120萬(wàn)購(gòu)買(mǎi)了VP16抗癌藥專(zhuān)利，這讓當(dāng)年的連云港制藥廠營(yíng)業(yè)額猛增34%。
2020年1月，62歲的孫飄揚(yáng)卸任董事長(zhǎng)一職，由總經(jīng)理周云曙接任。
而在孫飄揚(yáng)離開(kāi)的這一年，恒瑞遇到了前所未有的挑戰(zhàn)，仿制藥面臨集采政策，創(chuàng)新藥面臨醫(yī)保談判，公司市值高位下墜，到如今只有2900億元。這副情景讓很多投資者疑慮恒瑞大旗是否還能夠“飄揚(yáng)”？
時(shí)間回到恒瑞半年報(bào)發(fā)布的一個(gè)月前，孫飄揚(yáng)重回恒瑞董事長(zhǎng)職位。
回憶起過(guò)去幾十年企業(yè)發(fā)展最至關(guān)重要的因素，孫飄揚(yáng)認(rèn)為，創(chuàng)新的內(nèi)涵在不同階段，是不一樣的。“1991年我當(dāng)廠長(zhǎng)的時(shí)候，中國(guó)醫(yī)藥剛剛從賣(mài)方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為買(mǎi)方經(jīng)濟(jì)，藥品價(jià)格降得很厲害，藥企處于虧損狀態(tài)。當(dāng)年我們做仿制藥，在當(dāng)時(shí)被當(dāng)作是創(chuàng)新。2000年我們開(kāi)始做創(chuàng)新藥，到現(xiàn)在還在不斷創(chuàng)新。我們能有這么大的變化，就是創(chuàng)新、創(chuàng)新、不斷創(chuàng)新。”
重新掌舵恒瑞醫(yī)藥后，孫飄揚(yáng)用一筆收購(gòu)刷新了國(guó)內(nèi)藥企并購(gòu)的交易歷史。
8月26日，恒瑞醫(yī)藥官網(wǎng)披露，恒瑞醫(yī)藥將對(duì)萬(wàn)春醫(yī)藥子公司進(jìn)行1億人民幣股權(quán)投資，并支付總計(jì)不超過(guò)13億人民幣的首付款和里程碑款。在完成本輪融資后，恒瑞醫(yī)藥對(duì)萬(wàn)春布林的持股占比不低于2.5%，后者于2017年3月在美國(guó)納斯達(dá)克上市。
這是目前本土大型藥企與創(chuàng)新藥企為數(shù)不多的“聯(lián)姻”之一。
這樣豪邁的手筆發(fā)生在恒瑞發(fā)布十年來(lái)最低增速的半年報(bào)之后。
而此次融資的協(xié)議中，一個(gè)藥物研發(fā)線引人注目。大連萬(wàn)春授予恒瑞針對(duì)普那布林在大中華地區(qū)的聯(lián)合開(kāi)發(fā)權(quán)益以及獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益，以用于防治所有人類(lèi)與動(dòng)物疾病，包括但不限于化療引起的中性粒細(xì)胞減少癥（CIN）和癌癥。
而這個(gè)藥物是萬(wàn)春醫(yī)藥的首創(chuàng)新藥，臨床試驗(yàn)為中美雙報(bào)。對(duì)于剛起步不久的創(chuàng)新藥企而言，與本土大型藥企達(dá)成合作協(xié)議，借用成熟的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充自己的短板，是目前最為雙贏的選擇。
孫飄揚(yáng)回歸，13億加碼創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，凸顯了恒瑞醫(yī)藥向創(chuàng)新藥藥企轉(zhuǎn)型的決心。
下跌的股價(jià)，艱難的創(chuàng)新之路，孫飄揚(yáng)在股東大會(huì)上表明了自己的態(tài)度：“面對(duì)今天股價(jià)下跌的局面，一點(diǎn)也不感到突然，我們還是心很安，任何事都是螺旋式發(fā)展，不是直線發(fā)展的。”
未來(lái)如何，靜觀其變。